ターミナルバリュー

一言でいうと

ターミナルバリューは、DCFで明示的に予想した期間の先に残る企業価値のこと。5年や10年の予測だけでは企業の全価値を説明できないため、その先も事業が続く前提で残存価値を見積もる。

詳しい仕組み・意味

DCFでは、最初の数年間は売上や利益を細かく予想できても、10年後、20年後の数字を個別に当てるのは難しい。そこで、予想期間の最後に「その後も安定して生むキャッシュフロー」をまとめて評価する。このまとまりがターミナルバリューである。

代表的な計算方法は2つある。ひとつは永久成長率法で、最終年度のFCFが一定の成長率で永続すると仮定する方法。もうひとつはExit Multiple法で、最終年度のEBITDAやFCFに市場倍率をかける方法である。

具体例・注意点

ターミナルバリューはDCF全体の大きな割合を占めることが多い。つまり、わずかな永久成長率や倍率の変更だけで理論株価が大きく動く。高成長企業ほど「遠い将来の価値」が大きくなりやすく、前提の置き方が結果を左右する。

特に注意したいのは、永久成長率を経済全体の成長率より高く置きすぎることだ。長期的に全企業がGDP成長を超えて成長し続けることは現実的ではない。

投資判断での使い方

ターミナルバリューを見るときは、永久成長率、WACC、Exit Multipleの3点を必ず確認したい。理論株価の大半がターミナルバリューで説明されるなら、その投資判断は「近い将来の業績」より「遠い将来への信頼」に強く依存している。