DCF（ディスカウンテッド・キャッシュフロー）

一言でいうと

DCFは、企業が将来生み出すフリーキャッシュフローを現在価値に割り引いて、企業価値を推計するバリュエーション手法。株価が「安いか高いか」を、利益倍率だけでなく将来の現金創出力から考えるための基本モデルである。

詳しい仕組み・意味

DCFでは、まず数年分の売上成長率、営業利益率、税率、設備投資、運転資本を予想し、将来のFCFを作る。次に、そのFCFをWACCなどの割引率で現在価値に直す。遠い将来の現金ほど不確実性が高いため、同じ100億円でも今の100億円より価値は低く評価される。

多くのDCFでは、明示的に予想する期間の価値に加えて、予想期間後も続く価値をターミナルバリューとして加える。企業価値からネット有利子負債を差し引くと株主価値に近づき、発行済株式数で割れば理論株価の目安になる。

具体例・注意点

DCFは精密に見えるが、実際には前提に非常に敏感だ。売上成長率を1%上げる、WACCを0.5%下げる、ターミナル成長率を少し変えるだけで理論株価は大きく変わる。特に成長株では価値の大部分が将来の仮定に依存しやすい。

「DCFで割安だから買い」と結論を急ぐのは危険で、前提が楽観的すぎないか、ROICがWACCを上回り続けられるか、競争優位があるかを確認したい。

投資判断での使い方

DCFは一点の答えを出す道具ではなく、株価に織り込まれた成長率や利益率を逆算する道具として使うと実践的だ。PER、EV/EBITDA、EV/FCFと並べて、どの前提なら現在株価が正当化されるかを確認したい。