ロールダウン効果

イールドカーブが右上がり（順イールド）の状態では、残存期間が短い債券ほど利回りが低くなっています。ここで残存5年の債券を保有したまま1年が経過すると、その債券は残存4年になり、市場では4年物として、つまり5年物より低い利回りで評価されるようになります。債券価格と利回りは逆方向に動くため、利回りが下がった分だけ価格が上がります。この価格上昇分がロールダウン効果です。

ポイントは、市場金利がまったく動かなくても、カーブの形状と時間の経過だけでこの効果が生じることにあります。したがって債券投資のリターンは、クーポン収入とロールダウン効果、そして金利変動による価格変動の3つに分解して考えることができます。

効果の大きさはカーブの傾きに比例します。カーブが急な年限帯ほど1年あたりの利回り低下幅が大きく、ロールダウンによる価格上昇も大きくなります。運用の現場でカーブ上の「おいしい年限」を探す作業は、この傾きの見極めにほかなりません。

5年物の利回りが1.0%、4年物が0.8%であるとき、5年債を1年保有すると残存4年となり、評価利回りは0.8%へ低下します。デュレーションを約4年とすれば、0.2%の利回り低下に対して価格はおよそ0.8%上昇する計算になります。この分がクーポン収入に上乗せされます。

注意点は3つあります。第一に、この効果はカーブが右上がりであることが前提で、逆イールドの局面では逆に価格が下がる方向に働きます。第二に、カーブの形状が期間中に変わらないという仮定に立っており、実際には金利水準そのものの変動のほうが影響が大きい場面が多くあります。第三に、期待できる効果を狙って年限を長くとればデュレーションリスクも同時に増えます。利回りの上乗せと金利変動への感応度は表裏一体である点を忘れないことです。