相関ブレイクダウン

分散投資は、値動きの方向が揃わない資産を組み合わせることで全体の振れ幅を抑える考え方に立っています。ところが市場が急落する局面では、損失を抱えた投資家が手元資金を確保するために保有資産をまとめて売るため、普段は関係が薄いはずの資産まで一斉に下がることがあります。レバレッジを使った運用の解消や、追加証拠金の請求が重なると、この動きはさらに強まります。相関はもともと計測する期間の取り方によって数値が変わる指標であり、過去の平均値を将来も続く定数のように扱うと、想定と現実のずれが積み上がっていきます。

株式と債券は逆に動くとされてきましたが、金利の急上昇が主因となる局面では同時に下落します。新興国株と先進国株、社債と株式、金と株式のように、平時は分かれて見える組み合わせも危機時には近づきます。対策としては、相関の数値だけに頼らず現金の比率を保つ、相関が1に近づいた前提で損失額を試算しておく、換金しやすい資産を一定量残しておく、といった備え方があります。分散の効果は、いちばん必要な局面でいちばん小さくなると考えておくのが安全です。相関が高まるのは下落局面に偏っており、上昇局面ではばらつきが戻ることも知られています。平均値だけを見ていると、この非対称性が見落とされます。