コンベンショナル方式

日本の国債入札では、多くの年限でこの方式が使われています。財務省の令和8年度の方針では、2年利付国債は価格競争入札によるコンベンショナル方式（5厘刻み）、5年と10年は同じく1銭刻み、20年と30年は5銭刻みです。1979年7月に中期債の発行でダッチ方式からこの方式に切り替えられ、その後10年債や20年債にも広がりました。

入札結果では、落札した札を加重平均した「平均落札価格」と、落札できた札のうち最も低い「最低落札価格」が公表されます。両者の差は「テール」と呼ばれ、差が小さいほど参加者の価格の目線がそろい、需要がしっかりしていたと読まれます。

たとえば100円50銭、100円30銭、100円10銭の札が落札されたなら、それぞれの参加者がその価格で買います。高い札を入れた人ほど高く買うことになるため、参加者は相場より高すぎない価格を慎重に探ります。いわゆる「勝者の呪い」を避けようとする力が働き、札の価格は市場の実勢に近い水準に集まりやすくなります。

入札の結果が市場予想より弱く、テールが大きく開くと、債券市場全体で金利が上がるきっかけになることがあります。超長期債の入札が注目されるのはこのためです。価格の刻みも年限で違い、2年債は5厘、5年・10年債は1銭、20年・30年債は5銭単位で札を入れます。年限が長いほど価格が大きく動くため、刻みも粗く設定されています。