連日の急落は年金のリバランス売りだった――宮島秀直が日付で読む9月末の需給カレンダー

なぜ9月28日が節目になるのか

売りの期限について、質疑でも質問が出ました。宮島氏が節目に挙げるのは9月28日、権利付き最終日です。配当の権利が確定すると、GPIFの手元には何千億円もの配当が入ってくる。その前に比率を25%へ戻しておかないと、入ってきた配当の分だけ株式のポジションがまた膨らんでしまいます。

つまり、売りが出るのは28日まで。29日からは流れが反転します。宮島氏によれば、年金基金は中間配当で入った資金をできるだけ短い期間で株の買い戻しに回す。その額は約7,000億円とされ、これまでの1か月とは逆向きの、なかば強制的な買いが一気に入ってくると見ています。

配当が入れば、比率は自動的に25.4〜25.5%程度に戻ってしまいます。ただ、それは次の期間で調整すればよい話だ、と宮島氏は説明します。株価が上がって比率がまた27%程度まで膨らめば、次の節目で同じ規模の売りが出る。一度きりの出来事ではなく、周期的に繰り返される需給だということです。

この買いはインデックスで入るため、日経225で比重の高い銘柄やTOPIXで時価総額の大きい銘柄ほど押し上げられやすい、と宮島氏は指摘します。8月21日には、政府側の要請を受けてGPIFが運用計画の検討会を開きましたが、資産配分は変えず、入ってくる配当は再投資する方針を確かめたといいます。売りにも買いにも期限があり、その日付が先に分かっている。ここが、需給を読むうえでの手がかりになります。

年金が売る間に、バリューハンターが拾う

この日程を知っているのは、年金だけではありません。宮島氏によれば、大手のヘッジファンドはこの組み合わせをよく知っています。問い合わせてくるのは、仕組みを知らない若い運用者が多い小さなファンドだったといいます。

なかでも動いたのが、世界のバリュー株投資家です。GPIFの売りで株価が下がったところで、以前から買いたかった質の高い高配当株を拾いにきた。宮島氏が示したデータでは、6月22日以降の下落局面で、日本のバリュー株は4.34%上昇しました。ヨーロッパは2.22%の上昇、アメリカは2.23%の下落です。8月21日以降に絞っても、日本のバリュー株が2%上がったのに対し、ヨーロッパは0.9%、アメリカは0.2%にとどまっています。

宮島氏が強調するのは、こうした投資家の時間軸です。15〜20%程度の上昇目標を持ち、上がったからといってすぐには売らない。買ってから3か月で手放すことはせず、売るのは半年後から1年後と、ルールで決めているといいます。期限から逆算して売り圧力を読む考え方は、売り圧力は45日ルールで読むで取り上げた見方とも重なります。誰が、どんな規律で、いつまで売買するのか。そこを押さえると、値動きの意味が読み取れるようになります。

この記事のまとめ

• 8月中旬からの大きな下げの主な売り手は、GPIFのリバランス売りだと宮島氏は見ている。
• 4資産25%ずつの配分に対し日本株が27%程度まで膨らみ、7〜9月で2.6兆円規模の売りが必要になった。
• 配当が入る前に比率を戻すため、売りの節目は権利付き最終日の9月28日になる。
• 29日以降は約7,000億円の配当が再投資に回り、指数の比重が高い銘柄ほど買いが入りやすい。
• 売りで下がった局面を、半年〜1年の時間軸を持つ世界のバリュー投資家が拾っている。

大きな下落が続くと、理由を悪い材料に求めたくなります。しかし、売り手が規律に沿って動いているなら、その売りには量と期限があります。誰が売っているのか、いつまで売るのか、その後に誰が買うのか。この3点を確かめることが、下げの局面で慌てないための物差しになります。

本記事は、2026年9月14日開催「宮島秀直の投資戦略ゼミ 月例レポート解説セミナー」で語られた考え方を抜粋・整理したものです。1テーマに絞っており、セミナー全体の内容は講座でご覧いただけます。