クラウディングアウト

政府が財政支出を増やすには、多くの場合、国債を発行して市場からお金を借りる。その資金需要が金利を押し上げ、結果として民間企業や家計の借入コストが上がり、民間の投資・消費が縮む。政府の支出が民間の活動を「締め出す（crowd out）」ことからこう呼ばれる。

メカニズムは次の通り。
1. 政府が国債を大量発行し、市場の資金を吸い上げる。
2. 資金需要の増加で金利が上昇する。
3. 金利上昇で、設備投資や住宅購入などの民間需要が減る。
4. 政府支出で増えたはずの需要が、民間需要の減少で一部相殺される。

このため、財政出動の景気刺激効果が理論値より小さくなる、という論点につながる。

クラウディングアウトが強く働くかどうかは局面による。景気が過熱し資金需要が旺盛な時は起きやすい。一方、流動性の罠のように金利が下限に張り付き、民間の資金需要が乏しい不況期には、政府が借りても金利が上がりにくく、クラウディングアウトは起きにくいとされる。

投資家の見方：大型の財政支出が議論されるとき、「それが金利上昇（＝債券価格下落）を招くか」を考える手がかりになる。中央銀行が国債を買い支える局面では金利上昇が抑えられクラウディングアウトは起きにくいが、それは別のリスク（財政ファイナンス・通貨安）と裏表だ。財政・金利・民間投資の相互作用を読む枠組みとして押さえておくと、政策ニュースの影響を立体的に捉えられる。